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估值


怎么計算公司估值

計算方法:

首先算出公司目前的凈利潤,然后再更具實際情況推算出公司未來的凈利潤,用公司未來的凈利潤和現在的凈利潤比較,估算出一個溢價值。然后把溢價值加在公司目前的凈利潤上的出一個數X,用你想融資的數目除以X,就可以得出一個百分比,這個百分比就是應該給投資者的股份占比。

目前全年收入1200萬,支出150萬,凈利潤1050萬,因為以后3年收入可以達到3000萬支出能夠維持在250萬左右,所以估值會有溢價,估值大概在1500萬左右。你們想融資200萬,那么需要出售大約13%的股權。

擴展資料:融資方式-天使投資

天使投資(Angel Investment),是指個人出資協助具有專門技術或獨特概念而缺少自有資金的創業家進行創業,并承擔創業中的高風險和享受創業成功后的高收益,或者說是自由投資者或非正式風險投資機構對原創項目構思或小型初創企業進行的一次性的前期投資。天使投資是風險投資的一種特殊形式。

擴展鏈接:百度百科-天使投資

公司如何估值

公司估值是指著眼于公司本身,對公司的內在價值進行評估。公司內在價值決定于公司的資產及其獲利能力。

進行公司估值的邏輯在于“價值決定價格”。上市公司估值方法通常分為兩類:一類是相對估值方法(如市盈率估值法、市凈率估值法、EV/EBITDA估值法等);另一類是絕對估值方法(如股利折現模型估值、自由現金流折現模型估值等)。
1)相對估值方法
相對估值法簡單易懂,也是最為投資者廣泛使用的估值方法。在相對估值方法中,常用的指標有市盈率(PE)、市凈率(PB)、EV/EBITDA倍數等,它們的計算公式分別如下:
市盈率=每股價格/每股收益
市凈率=每股價格/每股凈資產
EV/EBITDA=企業價值/息稅、折舊、攤銷前利潤
(其中:企業價值為公司股票總市值與有息債務價值之和減去現金及短期投資)
運用相對估值方法所得出的倍數,用于比較不同行業之間、行業內部公司之間的相對估值水平;不同行業公司的指標值并不能做直接比較,其差異可能會很大。相對估值法反映的是。通過行業內不同公司的比較,可以找出在市場上相對低估的公司。但這也并不絕對,如市場賦予公司較高的市盈率說明市場對公司的增長前景較為看好,愿意給予行業內的優勢公司一定的溢價。因此采用相對估值指標對公司價值進行分析時,需要結合宏觀經濟、行業發展與公司基本面的情況,具體公司具體分析。 與絕對估值法相比,相對估值法的優點在于比較簡單,易于被普通投資者掌握,同時也揭示了市場對于公司價值的評價。但是,在市場出現較大波動時,市盈率、市凈率的變動幅度也比較大,有可能對公司的價值評估產生誤導。
2)絕對估值方法
股利折現模型和自由現金流折現模型采用了收入的資本化定價方法,通過預測公司未來的股利或者未來的自由現金流,然后將其折現得到公司股票的內在價值。 股利折現模型最一般的形式如下:
其中,V代表股票的內在價值,D1代表第一年末可獲得的股利,D2代表第二年末可獲得的股利,以此類推……,k代表資本回報率/貼現率。
如果將Dt定義為代表自由現金流,股利折現模型就變成了自由現金流折現模型。自由現金流是指公司稅后經營現金流扣除當年追加的投資金額后所剩余的資金。
與相對估值法相比,絕對估值法的優點在于能夠較為精確的揭示公司股票的內在價值,但是如何正確的選擇參數則比較困難。未來股利、現金流的預測偏差、貼現率的選擇偏差,都有可能影響到估值的精確性。
那價值投資者又該怎樣解決估值的難題呢?
也可以將公司估值的主要方法歸納起成三類:
現金流量折現(DCF,Discounted Cash Flow)
將公司的未來現金流量貼現到特定時點上以確定公司的內在價值
可比公司分析(Comparable Companies Analysis)
利用同類公司的各種估值倍數對公司的價值進行推斷
可比交易分析(Comparable Transactions Analysis)
利用同類交易的各種估值倍數對公司的價值進行推斷
公司估值有一些定量的方法,但操作過程中要考慮到一些定性的因素,傳統的財務分析只提供估值參考和確定公司估值的可能范圍。根據市場及公司情況,被廣泛應用的有以下幾種估值方法:
1.可比公司法
首先要挑選與非上市公司同行業可比或可參照的上市公司,以同類公司的股價與財務數據為依據,計算出主要財務比率,然后用這些比率作為市場價格乘數來推斷目標公司的價值,比如P/E(市盈率,價格/利潤)、P/S法(價格/銷售額)。
在國內的風險投資(VC)市場,P/E法是比較常見的估值方法。通常我們所說的上市公司市盈率有兩種:
歷史市盈率(Trailing P/E)-即當前市值/公司上一個財務年度的利潤(或前12個月的利潤)。
預測市盈率(Forward P/E)-即當前市值/公司當前財務年度的利潤(或未來12個月的利潤)。
投資人是投資一個公司的未來,他們用P/E法估值就是:
公司價值=預測市盈率×公司未來12個月利潤
公司未來12個月的利潤可以通過公司的財務預測進行估算,那么估值的最大問題在于如何確定預測市盈率了。一般說來,預測市盈率是歷史市盈率的一個折扣,比如說NASDAQ某個行業的平均歷史市盈率是40,那預測市盈率大概是30左右,對于同行業、同等規模的非上市公司,參考的預測市盈率需要再打個折扣,15-20左右,對于同行業且規模較小的初創企業,參考的預測市盈率需要在再打個折扣,就成了7-10了。這也就目前國內主流的外資VC投資是對企業估值的大致P/E倍數。比如,如果某公司預測中小企業融資后下一年度的利潤是100萬美元,公司的估值大致就是700-1000萬美元,如果投資人投資200萬美元,公司出讓的股份大約是20%-35%。
對于有收入但是沒有利潤的公司,P/E就沒有意義,比如很多初創公司很多年也不能實現正的預測利潤,那么可以用P/S法來進行估值,大致方法跟P/E法一樣。
2.可比交易法
挑選與初創公司同行業、在估值前一段合適時期被投資、并購的公司,基于中小企業融資或并購交易的定價依據作為參考,從中獲取有用的財務或非財務數據,求出一些相應的中小企業融資價格乘數,據此評估目標公司。
比如A公司剛剛獲得中小企業融資,B公司在業務領域跟A公司相同,經營規模上(比如收入)比A公司大一倍,那么投資人對B公司的估值應該是A公司估值的一倍左右。在比如分眾傳媒在分別并購框架傳媒和聚眾傳媒的時候,一方面以分眾的市場參數作為依據,另一方面,框架的估值也可作為聚眾估值的依據。
可比交易法不對市場價值進行分析,而只是統計同類公司中小企業融資并購價格的平均溢價水平,再用這個溢價水平計算出目標公司的價值。
3.現金流折現
這是一種較為成熟的估值方法,通過預測公司未來自由現金流、資本成本,對公司未來自由現金流進行貼現,公司價值即為未來現金流的現值。計算公式如下: (其中,CFn: 每年的預測自由現金流; r: 貼現率或資本成本)
貼現率是處理預測風險的最有效的方法,因為初創公司的預測現金流有很大的不確定性,其貼現率比成熟公司的貼現率要高得多。尋求種子資金的初創公司的資本成本也許在50%-100%之間,早期的創業公司的資本成本為40%-60%,晚期的創業公司的資本成本為30%-50%。對比起來,更加成熟的經營記錄的公司,資本成本為10%-25%之間。
這種方法比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司,比如凱雷收購徐工集團就是采用這種估值方法。
4.資產法
資產法是假設一個謹慎的投資者不會支付超過與目標公司同樣效用的資產的收購成本。比如中海油競購尤尼科,根據其石油儲量對公司進行估值。
這個方法給出了最現實的數據,通常是以公司發展所支出的資金為基礎。其不足之處在于假定價值等同于使用的資金,投資者沒有考慮與公司運營相關的所有無形價值。另外,資產法沒有考慮到未來預測經濟收益的價值。所以,資產法對公司估值,結果是最低的。[1]
5公司估值編輯
1、市場領先者通常擁有更高的估值。
2、大部分市場只有老大、老二、老三,其它都無足輕重。
3、必須有成長計劃讓公司業務超越目前狀態,從而維持估值。
4、根據創建(復制)的成本來估算公司價值是愚蠢的行為。真正的價值在于顧客、收入、成長前景,而不是公司創建時花了多少錢。
5、千萬不要低估競爭對手在面對飛速增長的情況下做出的反應。
6、在市場領先者處于飛速增長期時出手(投資),慣性很重要。
[2]
6估值基礎編輯
基于公司是否持續經營,公司估值的基礎可分為兩類。
持續經營的公司(On-going Business)
假定公司將在可預見的未來持續經營,可使用三種估值方法
破產的公司(Bankrupt Business)
公司處于財務困境,已經或將要破產,主要考慮出售公司資產的可能價格
[編輯]公司估值的確定
使用不同方法得到的公司估值可能不盡相同。公司估值結果的表達最好采用區間估計,而非點估計。
交易的最終訂價往往最終取決于市場營銷好壞或談判力量的大小;而投資的最終取舍決定于價值與價格的相對關系。
7估值繁簡編輯
巴老的意見是——化復雜為簡約:
1、所謂公司價值,是一家公司在其余下壽命里所能產生的現金流量的折現值;內在價值只是一個估計值,不是精確值,而且還是一個利率或者現金流量改變時必須更改的估計值。巴老還強調,“內在價值為評估投資和企業的相對吸引力提供了唯一合符邏輯的手段”。因此,企圖精確估值是很難做到的。我們的分析師經常把EPS估計到幾毛幾分,具體股票的估值也是經常精確到分,顯然這是一個“精確的錯誤”。
2、具體估值方法上,巴老認同John Burr Williams的《投資價值理論》中的折現現金流量法。巴老在2000年的年報中引用《伊索寓言》的“一鳥在手勝過二鳥在林”的說法,本意是說明“確定性最重要”。巴老不認同相對估值法,他說“一般的評估標準,諸如股利收益率、PE、PB或者成長性,與價值評估毫不相關,除非它們能在一定程度上提供一家企業未來現金流入流出的線索。事實上,如果一個項目前期投入超過了項目建成后其資產產生的現金流量的折現值,成長反而會摧毀企業的價值。有些分析師口口聲聲將‘成長型’和‘價值型’列為兩種截然相反的投資風格,只能表現他們的無知,絕不是什么真知。成長只是價值評估的因素之一,一般是正面因素,但有時是負面因素。”因此,巴老堅持絕對估值的方法,他從來就不認同相對估值,認為這些方法“與價值評估毫不相關”。
3、如何選擇現金流量和折現率?既然絕對估值法是唯一的估值方法,那么怎樣確定現金流量和折現率呢?
對于現金流量,巴老堅持用“所有者收益”(其實就是自由現金流)。可以說,這是很多相對估值法的死穴。財務報表人為遵循了“會計分期”的假設,人為將一些公司的經營周期切割為1年1年的,但事實上,會計年度與公司的經營周期經常不合拍,不少公司的收益經常出現波動。比如說一家非周期性公司和一家周期性公司在未來10年內年均利潤均為1億,但非周期性公司的估值可能是25億,而周期性公司的估值可能只有10億甚至6億,這其中的原因何在?單從利潤來看,是看不出問題的,原因就出在自由現金流上,周期性公司為了同樣的收益水平,往往要增加營運資本和長期經營資產,同樣的EPS其自由現金流比非周期性的公司低得多。因此,大體預估資本支出和營運資本的追加,也比貌似精確的現金流折現重要得多。
對于折現率,巴老用的是長期國債利率。這很好理解,巴老看重的是機會成本,如果一只股票未來的收益率跑不贏長期國債,他根本就不會選擇它;CAPM有天然的缺陷,他認為β在邏輯上毫無道理,而且未來的風險水平并非不變,無風險利率并不是固定不變的。巴老選擇的是有持續競爭優勢的公司,對于他來說,未來不存在其他的不確定性,他干脆用長期國債利率作為折現率。
關于巴老的絕對估值,在《巴菲特之路》這本書里有不少例子,如可口可樂、吉利等。
4、如何破解絕對估值中的地雷?面對估值的不確定性,巴老提出了2種解決方法:a.堅持能力圈原則,固守自己能理解的行業;b.堅持在買入上留有很大的安全邊際。巴老說過“一項資產市價只是略低于其內在價值,我們沒有興趣買入它;只有在有‘顯著折扣’時我們才會買入”。
5、估值最根本的方法:徹底了解這家公司。
總之,公司估值是是一門藝術,體會其真諦需要艱苦的歷練。價值投資者必須重視估值,沒有估值,就無法確定安全邊際;要放棄學院派的繁雜的估值方法,更要放棄荒謬的“EPS預測+PE估值”法,化復雜為簡約。只要走在正確的路上,堅持不懈,多下苦功夫,掌握好一些行業的背景知識,估值的難題是可以破解的。
8估值對投資者的啟示編輯
在進行股票投資時,普通投資者對上市公司進行估值多采用相對估值法,相對估值法通常采用市盈率(市價與每股收益比率)或市凈率(市價與每股凈資產比率)等指標,而計算市盈率或市凈率指標時,所依據的財務指標主要是每股收益和每股凈資產。由于核算方法的變化,新準則能顯著改變上市公司的每股收益、每股凈資產等,投資者根據這些指標做出買進或賣出決策,有可能造成不必要的損失。因此,投資者必須重點關注新準則下核算方法有哪些重要變動

什么是估值低的股票

找估值低股票的方式如下:
1、首先是市盈率低,其次是市凈率低,最好的選擇標準是市盈率低于30倍,市凈率低于3倍,再看這家公司的主營是否是有前景的行業公司的毛利率在同行業內比較高不高,還要看這家公司的業績情況能否增長,有沒有新項目在未來幾年投,,是否給公司業績帶來較大增長。滿足以上條件的公司基本上就是低估的股票了。
2、還有一個關鍵,考察公司的市盈率,不是簡單按最近一個季度報表或者年報來考察,而是要綜合的分析,可能有的公司遇到政策因素或是其它突發因素導致業績突然大增或者大減。

一家公司的“估值”是怎么估出來的?由誰來估?

估值是股權融資的一個步驟,就如賣菜要有個菜價,估值一般是投、融雙方協商定出來的。在投資協議中的相關條款去體現。

估值的邏輯有很多,也有一些理論體系,但實踐中,一般不盲從與理論公式,而是根據融資階段、企業具體情況和投融雙方的博弈,定出一個區間,理論更多是一種佐證。

為公司估值的方法簡單分為兩種:絕對估值法和相對估值法。

估值的思路無非三,看收益、看同類、看資產,要是追求完全準確,就象要求地震局準確預測地震一樣不靠譜,但用未來收益折現是最接近真相的思想。

第一階段,認為公司的價值等于未來利潤總和,但未來的利潤要按照一定的利息折算到今天,所以用DCF法(現金流折現法)來估值。基本的運算方法是:估值;第一年利潤+第二年利潤×折現率+第三年利潤×折現率×折現率……第二階段,發現DCF法對假設敏感性極高,被中介機構各種花式包裝。

1、500萬元上限法

這種方法要求絕對不要投資一個估值超過500萬的初創企業。由于天使投資家投資時的企業價值與退出時的企業價值決定了天使投資家的獲利,當退出時企業的價值一定的情況下,初始投資時的企業定價越高,天使投資家的收益就越低,當其超過500萬元時,就很難獲得可觀的利潤。

這種方法好處在于簡單明了,同時確定了一個評估的上限。

2、博克斯法

這種方法是由美國人博克斯首創的,對于初創期的企業進行價值評估的方法,典型做法是對所投企業根據下面的公式來估值:

一個好的創意 100萬元

一個好的盈利模式 100萬元

優秀的管理團隊 100萬-200萬元

優秀的董事會 100萬元

巨大的產品前景 100萬元

加起來,一家初創企業的價值為100萬元-600萬元。

這種方法的好處是將初創企業的價值與各種無形資產的聯系清楚的展現出來,比較簡單易行,通過這種方法得出的企業價值一般比較合理。

3、三分法

是指在對企業價值進行評估時,將企業的價值分成三部分:通常是創業者,管理層和投資者各1/3,將三者加起來即得到企業價值。

4、200萬-500萬標準法

許多傳統的天使投資家投資企業的價值一般為200萬-500萬,這是有合理性的。如果創業者對企業要價低于200萬,那么或者是其經驗不夠豐富,或者企業沒有多大發展前景;如果企業要價高于500萬,那么由500萬元上限法可知,天使投資家對其投資不劃算。

這種方法簡單易行,效果也不錯。但將定價限在200萬-500萬元,過于絕對。

5、200萬-1000萬網絡企業評估法

網絡企業發展迅速,更有可能迅速公開上市,在對網絡企業進行評估時,天使投資家不能局限于傳統的評估方法,否則會喪失良好的投資機會。考慮到網絡企業的價值起伏大的特點,即對初創期的企業價值評估范圍有傳統的200萬-500萬元,增加到200萬-1000萬元。

6、市盈率法

主要是在預測初創企業未來收益的基礎上,確定一定的市盈率來評估初創企業的價值,從而確定投資額。市盈率就是股票價格相當于每股收益的倍數,

7、實現現金流貼現法

根據企業未來的現金流,收益率,算出企業的現值作為企業的評估價值。

這種方法的好處是考慮了時間與風險因素。不足之處是天使投資家有有相應的財務知識。并且這種方法對要很晚才能產生正現金流的企業來說不夠客觀。

8、倍數法

用企業的某一關鍵項目的價值乘以一個按行業標準確定的倍數,即得到企業的價值

9、風險投資家專用評估法

這種方法綜合了倍數法與實體現金流貼現法兩者的特點。具體做法:

(1)用倍數法估算出企業未來一段時間的價值。如5年后價值2500萬。

(2)決定你的年投資收益率,算出你的投資在相應年份的價值。如你要求50%的收益率,投資了10萬,5年后的終值就是75.9萬元。

(3)現在用你投資的終值除以企業5年后的價值就得到你所應該擁有的企業的股份,75.9÷2500=3%

這種方法的好處在于如果對企業未來價值估算準確,對企業的評估就很準確,但這知識如果。這種方法的不足之處是比較復雜,需要較多時間。

10、經濟附加值模型

表示一個企業扣除資本成本后的資本收益,即該企業的資本收益和資本成本之間的差。站在股東的角度,一個企業只有在其資本收益超過為獲取該收益所投入的資本的全部成本時才能為企業的股東帶來收益。

這種估值方法從資本成本,收益的角度來考慮企業價值,能夠有效體現出天使投資家的資本權益受益,一次很受職業評估者的推崇。

11、實質CEO法

是指天使投資家通過為企業提供各種管理等非財務支持以獲得企業的一定股權,這種天使投資家實際丄履行著企業首席執行官的智能,故稱之為實質CEO法。

這種方法的好處在于,天使投資家只需要付出時間和精力,沒有任何財務方面的風險。而且由于持有公司的股份,天使投資家往往被視為與創業者的利益一致而得到信任。不足之處在于,由于天使投資家對企業管理介入很深,介入之前,天使投資家應對企業和創業者做更多的了解工作。

12、創業企業顧問法

和實質CEO法很相似,不同之處在于天使投資家對企業介入沒有那么深,提供支持沒有那么多,相應的天使投資家所獲得的股權也較低。

這種方法更適合于企業尚未有多大發展,風險比較大時。

低估值買入和高估值買入究竟有怎樣的區別?

今天翻出很多年前收藏的一篇關于估值的研報,重新讀了兩遍。很多年前,那時候我還是研究員,沒有操作過資金,對于研究的理解還只是處于理論的層面,同樣的一篇研報,今天再次研讀,就有了比多年前更多的感悟。

今天把這篇研報的部分結論分享給大家,試圖解決大家在投資中遇到的以下問題:

1.在市場低估值的時候買入和高估值的時候買入究竟有怎樣的區別?

2.持有期長短對這樣的區別有作用嗎?(數據略繁瑣,結論更重要)

先介紹一下如何看這個圖,右側的彩條是回報率,如1表示一倍的回報率,那么紅色就代表5倍以上的回報率,所以看到這個圖的時候,可以先找黃色到紅色的色塊,它代表了高收益率。橫軸很明顯是年限,豎軸是PE,市盈率。

結論一:估值低的時候買入股票,獲得最大回報所需時間更短

先看A股的情況:

上圖是統計A股最高回報率的結論圖,統計回報率最高值的初衷是收益最大化效果。

從紅色區域部分可以看出來,當買入股票時候的估值比較低的時候,取得紅色部分高收益所需要等待的時間比較短(橫軸長度),而相反,賺不到錢的時候,基本都是買的貴的時候。

再來看美股的情況:

從上圖可以看出,大富大貴不一定全靠估值,但買的太貴肯定是沒戲的,買的太便宜也不一定發大財,所以合理的估值區域是很重要的。

另外,在短時期內(橫軸),買的貴還是買的便宜區別不大,從成熟市場的經驗來看,合理估值收獲的高收益是要拉長時間來看的,這個時間可能要5年起,所以大家對于投資于權益類市場的資金,一定要是短期不用的,能夠在5年內承擔一定程度的回撤的資金。

大家可能要問,我們主要是投資A股,研究美股是做什么呢?A股正在逐漸向成熟市場靠攏,目前A股所展現的特征可能跟美股不完全一樣,我們要重視這樣的區別,避免犯坐井觀天的投資錯誤。

投資理財中,除了研究收益,當然風險也是非常重要的,這篇報告也針對風險進行了分析。

結論二:低估值并不能降低投資風險,但拉長持有期,低估值的優勢就很明顯了

同樣的,我們先來看A股的情況:

這幅圖是對最小回報率的統計,也就是買入以后的最大風險值,在4年的持有期內,各個估值買入的持有期表現差別并不大,也就是5年內,買入低估值的股票和高估值的股票都可能虧損,這點上是沒有區別的。

但持有時間一旦拉的更長,低估值開始盈利是最早的。至于A股的超高估值,只要持有時間夠長也有盈利的可能。

再來看美股的情況:

美國的市場來看,沒有A股那樣即使是超高估值只要持有時間夠長也有盈利機會的情況,他們的市場非常明顯:從可能虧損的角度來看,買的便宜更有優勢,持有時間越長,虧損的概率就越小。而虧損最嚴重的情況就是持有時間長而且估值偏高的情況下,所以也再一次說明,如果投資錯誤,也不是一直持有就能夠翻身的,止損也很重要,可不能一步錯步步錯。

到這里,數據就分析完了。

從以上這些數據的分析來看,A股的一些數據結果與美國的數據是不太一樣的,比如買入A股超高估值的股票,只要持有時間夠長,依然有盈利的可能性,但在美股這樣成熟的市場,連亡羊補牢的機會都沒有了。但A股市場正在逐漸成熟是大家的共識了,你愿意冒這個風險嗎?反正我是不太愿意的。

股票的回報來自基本面的增長+估值的改變,而估值的改變帶來的波動和投資機會在大多數時間是高于基本面增長的積累的,因此對于市場估值的研究是非常有必要的。

同時還有一個重要的結論就是,即使買到了低估值的股票,也不可能完全不虧損,但持有時間夠長的話,收益是很豐厚的,并且相對于高估值的股票,低估值股票的風險會隨著持有時間的加長而急劇降低。

這點也從一個角度說明,低估值的定投策略,應該是很有效的,為何呢,因為定投策略的有效性是基于長期策略的。

因此建議大家在投資基金的時候,一定要關注估值,尤其在設計定投基金組合的時候,更要關注估值,因為估值與時間的結合對投資效果的影響,并不是相加,而是相乘。

"估值"是什么意思?

公司估值法:沒有最佳只有最適用 公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器,在“基本面決定價值,價值決定價格” 基本邏輯下,通過比較公司估值方法得出的公司理論股票價格與市場價格的差異, 從而指導投資者具體投資行為。 公司估值方法主要分兩大類,一類為相對估值法,特點是主要采用乘數方法,較為簡便,如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法。另一類為絕對估值法,特點是主要采用折現方法,較為復雜,如現金流量折現方法、期權定價方法等。 相對估值法與“五朵金花” 相對估值法因其簡單易懂,便于計算而被廣泛使用。但事實上每一種相對估值法都有其一定的應用范圍,并不是適用于所有類型的上市公司。目前,多種相對估值存在著被亂用和被濫用以及被淺薄化的情況,以下就以最為常用的PE法為例說明一二。 一般的理解,P/E值越低,公司越有投資價值。因此在P/E值較低時介入,較高時拋出是比較符合投資邏輯的。但事實上,由于認為2004年底“五朵金花”P/E值較低,公司具有投資價值而介入的投資者,目前“虧損累累”在所難免。相反,“反P/E”法操作的投資者平均收益卻頗豐,即在2001年底P/E值較高時介入“五朵金花”的投資者,在2004年底P/E值較低前拋出。那么,原因何在?其實很簡單,原因就在于PE法并不適用于“五朵金花”一類的具有強烈行業周期性的上市公司。 另一方面,大多數投資者只是關心PE值本身變化以及與歷史值的比較,PE估值法的邏輯被嚴重淺薄化。邏輯上,PE估值法下,絕對合理股價P=EPS?P/E;股價決定于EPS與合理P/E值的積。在其它條件不變下,EPS預估成長率越高,合理P/E值就會越高,絕對合理股價就會出現上漲;高EPS成長股享有高的合理P/E? 低成長股享有低的合理P/E。因此,當EPS實際成長率低于預期時(被乘數變小),合理P/E值下降(乘數變小),乘數效應下的雙重打擊小,股價出現重挫,反之同理。當公司實際成長率高于或低于預期時,股價出現暴漲或暴跌時,投資者往往會大喊“漲(跌)得讓人看不懂”或“不至于漲(跌)那么多吧”。其實不奇怪,PE估值法的乘數效應在起作用而已。 冗美的絕對估值法 絕對估值法(折現方法)幾乎同時與相對估值法引入中國,但一直處于邊緣化的尷尬地位,絕對估值法一直被認為是“理論雖完美,但實用性不佳”,主要因為:(1)中國上市公司相關的基礎數據比較缺乏,取得準確的模型參數比較困難。不可信的數據進入模型后,得到合理性不佳的結果,進而對絕對估值法模型本身產生信心動搖與懷疑;(2)中國上市公司的流通股不到總股本1/3,與產生于發達國家的估值模型中全流通的基本假設不符。 不過,2004年以來絕對估值法邊緣化的地位得到極大改善,主要因為:中國股市行業結構主體工業類的上游行業,特別是能源與原材料,周期性極強。2004年5月以來的宏觀調控使原有的周期性景氣上升期間廣泛使用的“TOP-DOWN”研究方法(宏觀經濟分析—行業景氣判斷—龍頭公司盈利預測)的重要性下降;而在周期性景氣下降,用傳統相對估值法評價方法無法解釋公司股價與內在價值的嚴重背離的背景下,“細分行業、精選個股”研究方法的重要性上升,公司絕對估值法開始漸漸浮上臺面。 尤其是2005年以來,中國股權分置問題開始分步驟解決。股權分置問題解決后,未來全流通背景下的中國上市公司價值通過絕對估值法來估計價值的可靠性上升,進一步推動了投資者,尤其是機構投資者對絕對估值法的關注。 絕對估值法中,DDM模型為最基礎的模型,目前最主流的DCF法也大量借鑒了DDM的一些邏輯和計算方法。理論上,當公司自由現金流全部用于股息支付時,DCF模型與DDM模型并無本質區別;但事實上,無論在分紅率較低的中國還是在分紅率較高的美國,股息都不可能等同于公司自由現金流,原因有四:(1)穩定性要求,公司不確定未來是否有能力支付高股息;(2)未來繼續來投資的需要,公司預計未來存在可能的資本支出,保留現金以消除融資的不便與昂貴;(3)稅收因素,國外實行較高累進制的的資本利得稅或個人所得稅;(4)信號特征,市場普遍存在“公司股息上升,前景可看高一線;股息下降,表明公司前景看淡”的看法。中國上市公司分紅比例不高,分紅的比例與數量不具有穩定性,短期內該局面也難以改善,DDM模型在中國基本不適用。 目前最廣泛使用的DCF估值法提供一個嚴謹的分析框架?系統地考慮影響公司價值的每一個因素?最終評估一個公司的投資價值。DCF估值法與DDM的本質區別是,DCF估值法用自由現金流替代股利。公司自由現金流(Free cash flow for the firm )為美國學者拉巴波特提出,基本概念為公司產生的、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續發展前提下的、可供公司資本供應者(即各種利益要求人,包括股東、債權人)分配的現金。

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更新時間:2019-08-15 17:46:49
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